Появляются болезненные признаки того, что ФРС заходит слишком далеко и слишком быстро с агрессивным повышением ставок

ВАШИНГТОН, округ Колумбия — 02 марта: Председатель Федеральной резервной системы Pro Tempore Джером Пауэлл дает показания о «денежно-кредитной политике и состоянии экономики» перед комитетом Палаты представителей по финансовым услугам на Капитолийском холме в среду, 2 марта 2022 года, в Вашингтоне, округ Колумбия.  В настоящее время Пауэлл носит титул временного председателя, потому что его выдвижение на второй четырехлетний срок было остановлено республиканцами в Сенате, протестующими против назначения президентом Джо Байденом Сары Блум Раскин на должность регулятора центрального банка Уолл-стрит.  (Кент Нисимура / Los Angeles Times)

Председатель ФРС Джером Пауэлл, выступая перед Конгрессом в марте: не слишком ли ястребино относится к инфляции? (Кент Нисимура/Лос-Анджелес Таймс)

У нас есть термин для намеренного причинения боли другим: жестокость. Так что же нам делать с Советом Федеральной резервной системы?

ФРС в заявлениях, связанных с ее кампанией по снижению инфляции, упомянула о проблеме «мягкой посадки», то есть снижения инфляции без значительного замедления экономики или даже провоцирования рецессии.

На вопрос на своей пресс-конференции в среду о последствиях усилий ФРС по «восстановлению ценовой стабильности» председатель ФРС Джером Пауэлл ответил, что «никто не знает, приведет ли этот процесс к рецессии, и если да, то насколько значительной будет эта рецессия».

Нынешняя опасность… заключается не столько в том, что текущие и планируемые меры в конечном итоге не смогут подавить инфляцию. Дело в том, что они коллективно заходят слишком далеко и ведут мировую экономику к излишне жесткому спаду.

Экономист Морис Обстфельд

Комментарии Пауэлла прозвучали сразу после того, как правление ФРС проголосовало за повышение процентных ставок на исторически высокие три четверти процентного пункта, что стало третьим ежемесячным повышением подряд.

Мало кто не согласится с тем, что снижение уровня инфляции по сравнению с нынешним годовым уровнем более чем на 8% является обязательным.

Как заметил Пауэлл, вопрос заключается в том, как сделать это, не перекладывая боль процесса на тех, кто меньше всего способен справиться с этим — на тех, кто работает, особенно на тех, у кого работа с низким доходом, и которые могут быть уволены первыми во время рецессии.

Что может быть более уместным для текущей экономической ситуации, так это то, что повышение ставки ФРС в этом году уже достигло значительной части своей цели. Ответ на это: мы не знаем.

Вот почему растущий хор экономических экспертов говорит, что опасность политики ФРС больше не в том, что она не будет действовать достаточно агрессивно для сдерживания роста цен, а в том, что она движется слишком агрессивно.

Их аргумент заключается в том, что ФРС, как и другие центральные банки, которые последовали ее примеру в повышении ставок, не дала своему предыдущему повышению ставок времени, чтобы оно вступило в силу.

Правда в том, что инфляция уже значительно снизилась по сравнению с предыдущим месяцем. Индекс потребительских цен в июле вообще не вырос по сравнению с июньским уровнем. В августе общие цены выросли всего на 0,1% по сравнению с июлем. Любопытно, что экономические обозреватели интерпретировали августовский показатель, о котором было объявлено 13 сентября, как “горячий” рост.

Это спровоцировало ожидания, что ФРС ответит повышением ставок еще на три четверти процентного пункта, как это было сделано несколько дней спустя. Тем не менее месячные изменения ИПЦ были самыми низкими с октября 2020 года, когда экономика США все еще находилась в состоянии спада, вызванного пандемией.

Последствия превышения отметки инфляции могут быть ужасными.

Этим летом мы сообщали о тревожном представлении, которое становится все более популярным среди специалистов по экономической политике, о том, что инфляцию нельзя снизить без роста безработицы и замедления роста заработной платы.

Его наиболее бескомпромиссная итерация исходила от бывшего министра финансов Лоуренса Саммерса, который сказал лондонской аудитории, что «нам нужно пять лет безработицы выше 5%, чтобы сдержать инфляцию — другими словами, нам нужно два года безработицы 7,5% или пять лет безработицы 6%. безработицы или один год 10-процентной безработицы». (Уровень безработицы в США, измеренный в августе, составил 3,7%).

Диаграмма, показывающая линии, представляющие повышение ставок в разные годы.

Нынешняя тенденция роста процентных ставок является самой быстрой с 1983 года. Но не слишком ли она быстрая? (Чарльз Шваб и Ко.)

Пауэлл, похоже, принял эту общую идею, если не конкретные цифры Саммерса. «Мы никогда не собираемся говорить, что слишком много людей работает», — сказал он в среду. «Мы должны оставить инфляцию позади. Хотелось бы безболезненного способа сделать это, но его нет.

В переводе Бена Карлсона из Ritholtz Wealth Management и экономического блога A Wealth of Common Sense слова Пауэлла звучали так: «Мы не говорим, что слишком много людей работает, но мы также не нет говоря это» (выделено мной).

Очевидная решимость ФРС продолжать политику, подрывающую экономический рост, по крайней мере, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, встревожила фондовых инвесторов. Базовый индекс Standard & Poor’s 500 упал примерно на 24% во время цикла ужесточения процентных ставок в этом году, что твердо указывает на медвежий рынок.

Как знают опытные наблюдатели за рынком, медвежий рынок создает не перспектива замедления экономического роста, а неуверенность в том, куда нас намерен завести ФРС. (Цены на акции, как правило, растут, когда существует консенсус относительно экономических перспектив, неважно, хороши они или плохи — именно сомнения вызывают рыночные спады.)

Нынешнее ужесточение ФРС является самым быстрым с начала 1980-х годов, отмечает Кэти Джонс, эксперт по процентным ставкам в Charles Schwab & Co.

«Быстрые темпы ужесточения повышают риски более значительного спада в экономике в ближайшем будущем», — написал Джонс после последнего повышения ставки. Денежно-кредитная политика работает с запаздыванием. Изменения процентных ставок сегодня могут занять год или больше, прежде чем они окажут значительное влияние на экономику. еще предстоит проложить себе путь через экономику».

Джонс не одинок в предупреждении о риске превышения центральными банками своих целей по снижению инфляции. Другие указывают на опасность одновременного повышения ставок столь многими центральными банками: Банк Англии, Европейский центральный банк и Банк Канады повысили ставки одновременно с ФРС.

Центральные банки по понятным причинам задеты обвинением в том, что они слишком долго ждали, чтобы подавить инфляцию, подняв ставки и охладив свою экономику.

«Почти везде центральные банки обвиняют в том, что они отстают», — написал недавно Морис Обстфельд, бывший главный экономист Международного валютного фонда и бывший заведующий экономическим отделом Калифорнийского университета в Беркли.

Линейный график, показывающий ожидания относительно темпов инфляции

Потребительские ожидания относительно будущей инфляции резко снизились с июня. ФРС слушает? (Федеральный резервный банк Нью-Йорка)

«Настоящая опасность, однако, заключается не столько в том, что текущие и планируемые меры в конечном итоге не смогут подавить инфляцию», — пишет Обстфельд. «Дело в том, что они коллективно заходят слишком далеко и приводят мировую экономику к излишне резкому спаду. Точно так же, как центральные банки… неправильно интерпретировали факторы, вызывающие инфляцию, когда она росла в 2021 году, они также могут недооценивать скорость, с которой инфляция может падают по мере замедления их экономики».

Экономическая статистика показывает, что повышение процентной ставки ФРС уже повлияло на экономическую активность и инфляцию. Как сообщил мой коллега Эндрю Хури, продажи жилья в Южной Калифорнии резко замедлились: продажи новых и существующих домов, квартир и таунхаусов упали в августе на 28,3% по сравнению с прошлым годом.

То же самое явление возникло по всей стране, явно в ответ на то, что ставки по ипотечным кредитам подскочили выше 6%, более чем вдвое по сравнению с прошлым годом; выдача новых разрешений на строительство упала в августе на 14,4% от уровня августа 2021 года.

Однако уместно задаться вопросом, правильно ли ФРС читает цифры — или даже читает правильные цифры.

Пауэлл признал, что экономика США заметно замедлилась, а реальный экономический рост (то есть с учетом инфляции) в настоящее время прогнозируется на уровне всего 0,2% в этом году и 1,2% в 2023 году. доход и более жесткие финансовые условия». Он отметил, что жилищный сектор «значительно ослаб».

Пауэлл не упомянул об этом на своей пресс-конференции в среду, но, по данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, ожидания населения в отношении инфляции на год вперед упали с 6,8% в июне до 5,75% в августе.

Это, вероятно, отражает резкое снижение цен на бензин, которые являются главными носителями опасений по поводу инфляции, но это отрадный признак того, что инфляционные ожидания не внедряются в поведение потребителей, явление, которое не дает спать по ночам центральным банкам.

Тем не менее, Пауэлл и его коллеги, похоже, не осознали перспективу того, что замедление инфляции в настоящее время проявится в годовых цифрах в довольно короткие сроки, даже если это элементарная математика (по ходу года аномально высокие месячные темпы роста в конце 2021 г. и ранее в этом году, достигнув пика в 1,2% в марте по сравнению с февралем, упадут, и их место займет более недавний скромный рост.

Похоже, они также не осознают, что причиной инфляции в прошлом году была не напряженность на рынке труда, а неестественные ограничения в международных цепочках поставок и производстве бензина, которые в значительной степени сократились. В любом случае способность ФРС влиять на эти факторы путем повышения процентных ставок фактически равнялась нулю.

Вместо этого они возвращаются к экономической реакции 19-го и начала 20-го веков, когда ответом на рост цен была ликвидация рабочей силы. Пауэлл неоднократно утверждает, что рынок труда должен принять боль сейчас, чтобы стать сильнее в будущем: «Снижение инфляции, вероятно, потребует продолжительного периода роста ниже тренда, и, весьма вероятно, произойдет некоторое смягчение условий на рынке труда». он консультировал в среду.

«Уровень инфляции, безусловно, высок по историческим меркам, но он явно достиг пика», — отмечает экономист Джеймс У. Полсен из Leuthold Group, исследовательского дома для институциональных инвесторов. «Доказательства по широкому спектру показателей — цены на товары, рост заработной платы, большинство показателей базовой инфляции, цены на импорт, цены на технологии, цены на транспортные средства, тарифы на грузовые перевозки и доставку, а также скидки в розничных ценах из-за высоких и растущих запасов — подразумевают, что инфляция замедляется. .”

Обычно эти тенденции сигнализируют о том, что ФРС следует приостановить режим ужесточения, по крайней мере, временно. Несмотря на это, ФРС по-прежнему звучит крайне агрессивно в своих прогнозах будущих ставок.

Другими словами, мы должны уничтожить экономическую деревню, чтобы спасти ее. Имеет ли это смысл? Миллионы рабочих, чьи рабочие места и жизни сокращаются во имя более здоровой экономики для выживших, так не думают.

Эта история первоначально появилась в Los Angeles Times.

Leave a Comment